彭博社的宏观策略师西蒙·怀特认为火山策略，虽然市场有所颠簸，但在这个流动性背景下，熊市不太可能发生。
最近，怀特发布了一篇引人注目的文章，这篇文章在全球投资者对美股近期走势感到迷茫的时刻，无疑是一剂强心针。
如果你关注市场，会发现最近美股确实像是撞到了一个“坑”，主要股指从近期高点回撤了大约 5%。这个时候，很多人开始心里打鼓：这是不是大跌的前兆？我们要不要开始恐慌了？
怀特认为，目前的美国股市下跌只是暂时的修正，而非长期熊市的开端。这背后的核心逻辑在于，无论是政府财政、美联储政策，还是更广泛的货币与市场流动性，目前都处于一种“宽松”或“正在变得更宽松”的状态。作者形象地指出，来自美国财政部和美联储的“双重看跌期权”（Twin Puts）正在发挥作用，这种通常这并不是熊市该有的“配置”。
虽然有人将近期的市场低迷归咎于流动性收紧，但怀特反驳说，这种收紧是非常短期的现象。若把目光放长远一点，风险资产面临的流动性背景实际上是“具有建设性的”。接下来，我们就从这位专家梳理的几个关键维度，来看看为什么大盘即便调整，也有坚实的底部支撑。
“财政看跌期权”的回归与接力首先，我们得聊聊所谓的“财政看跌期权”（Fiscal Put）。这是一个相对复杂的概念，我们可以把它简单理解为财政部通过特定的发债策略来向市场“注水”的行为。
怀特在文中回顾道，前任财长耶伦在 2023 年就曾激活过这一机制，通过允许货币市场基金为政府的票据发行提供融资，有效地对抗了美联储的量化紧缩（QT），从而使美股在 2022 年的熊市后重回牛市趋势。好消息是，这种策略正在回归，并且得到了耶伦的继任者、同样在金融圈备受关注的斯科特·贝森特的认可。
数据显示火山策略，当净票据发行量占到财政赤字的比例上升，且处于 3 个月的上升趋势中时——就像今天这样——股市的回报通常是不错的。
怀特引用数据指出，在这种情况下，“1 个月的远期回报与平均水平一致，而 3 个月、6 个月和 12 个月的远期回报均高于平均水平。”虽然这次因为国内逆回购工具（RRP）几乎耗尽，财政刺激的力度可能不如上次那么猛烈，但它绝不会成为流动性的“剥夺者”，这对风险资产来说是个好消息。
央行的态度与“剩余流动性”的安全网除了财政部，美联储的态度也至关重要。这就引出了大家关心的第二个问题：美联储还会继续支持市场吗？
虽然之前几周市场因为担心 12 月降息概率下降而下跌，但纽约联储主席约翰·威廉姆斯就像是在关键时刻递上了一颗定心丸，他表示近期仍有降息空间。市场随即反弹。
但怀特认为，这波反弹不仅仅是靠嘴皮子，背后有更坚实的“货币流动性”支撑。这就涉及到一个关键指标——“剩余流动性”（Excess Liquidity）。
怀特强调：“正确看待剩余流动性的方式是将其视为风险资产的安全网。”它的定义是 G10 国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分。
目前这一指标读数约为+0.9。历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市下跌的空间就被封锁了——即便有调整，也不太可能演变成熊市。相反，只有当这个指标为负且不断下降时，才是投资者该真正流汗紧张的时候。
资金压力仅仅是暂时的扰动当然，市场并非没有担忧。最近股市的疲软在一定程度上被归咎于“融资流动性”（Funding Liquidity）的收紧，即美联储准备金从“充裕”变成了仅仅是“充足”。
这是一个很技术性的环节，但怀特提醒我们不必过度反应。他回顾了历史，指出 2019 年 9 月的回购市场爆发只是股市的一个小障碍，而 2018 年 12 月的那次甚至最终成了一个“买入信号”。目前来看，融资压力的指标（如 SOFR 与准备金余额利利差）已经较一个月前有所回落，美联储常备回购便利的使用量也回到了接近零的水平。
更重要的是，作者预测了未来的政策走向：美联储将在 12 月结束量化紧缩（QT），并可能很快开始重新扩表。这意味着央行将再次向系统注入准备金，进一步软化资金瓶颈的风险。
市场共识与未来的微妙走势文章最后提出了一个有趣的现象：目前“市场将进行调整”已成为一种共识。
怀特对此保持着一种审慎的态度。他警告说，盲目地采取与《经济学人》封面反着做的“伪复杂”策略并不是明智的投资。虽然流动性框架显示熊市概率极低，但这并不意味着市场马上就会“恢复上升趋势”并开启疯狂的牛市。
事实上，市场的内部结构正在发生变化：价值股正在跑赢成长股，防御性板块正在超越周期性板块，医疗保健板块在过去一个月表现最佳。这通常不是所谓的“奔腾牛市”的配方。
总的来说，西蒙·怀特在这篇文章中向我们传达了一个清晰的核心观点：在流动性如此充裕的当下，美股虽然会经历颠簸和调整，但发生系统性崩盘或熊市的概率极低。
对于投资者而言，这意味着什么？这意味着虽然你不必担心市场会像 2022 年那样一蹶不振，但也别指望既然有了流动性支持，所有股票就会无脑暴涨。作者用了一个生动的比喻总结道：目前的状况“并不是通常那种万马奔腾的牛市配方，但流动性以其各种形式表明，它也不太可能变成一头凶猛的熊。”
在这个阶段火山策略，保持对流动性指标的关注，理解财政和货币政策的双重托底作用，比盲目恐慌要有价值得多。
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